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  • 澳弘電子毛利率異于同行,少計提壞賬準備不忘突擊分紅

    2020-09-29 15:14:26    來源:權衡財經

    文:權衡財經研究員 朱莉

    編:許輝

    截至2019年12月末,國內PCB上市公司有23家,內資企業為主,主營產品包括從單/雙面板至高階HDI的所有產品,專注于消費電子、通信、電源汽車電子、軍工/航天、醫療/工控等各個領域。其中PCB廠商常州澳弘電子股份有限公司(簡稱:澳弘電子)地處長三角江蘇省常州市,上海、南京一小時經濟圈內。自2004年進軍電子行業以來,其PCB產品已系列化,此次IPO于8月7號上會通過,擬募資8.88億元,將用于與主業相關的募投項目和補充流動資金,并將于10月9號進行申購。

    澳弘電子已然上會,但值得注意的是澳弘電子仍然面臨很多問題待解決,股權集中,2年分紅4.4億元超3年凈利潤之和;業績增速趨緩,毛利率高于同行平均數近6個點;壞賬計提準備比例低于同行疑美化報表;供應商違規處罰不斷,存在大量的員工社保應繳未繳等。

    丈母娘和女婿合計持股超9成,2年累計分紅4.4億

    楊九紅直接持有公司58.7725%股份,陳定紅直接持有公司25.1882%的股權;通過控制途朗投資、途陽投資間接控制公司9.3290%的股權,陳定紅系楊九紅女婿。兩人合計直接及間接控制了93.2897%的股權。本次發行后,楊九紅及陳定紅直接及間接持股比例為69.9674%,仍居絕對控股地位。

    2017年1月,澳弘電子將截至2016年12月31日未分配利潤中的0.5億元以現金方式向股東分配股利;海弘電子將未分配利潤中的0.4億元以現金方式向股東分配股利。2018年9月,澳弘電子將截至2017年12月31日未分配利潤中的1.5億元以現金方式向股東分配股利;海弘電子將未分配利潤中的2億元以現金方式向股東分配股利。

    2年時間澳弘電子及子公司海弘電子累計分紅金額4.4億元,超過了三年的凈利潤之和,按照持股比例來計算,4.4億元分紅中的4.1億元已在實控人的口袋落袋為安。然而澳弘電子2017-2019年的短期借款合計為2.2億元,并且此次募資擬1.2億元用于流動資金。一邊是短期借款支出利息,又募集資金補充流動資金,一邊卻是報告期內突擊大額分紅。

    值得權衡財經iqhcj注意的是澳弘電子對于海弘電子的收購,海弘電子2004年12月9日成立,由陳定紅、楊九紅共同出資,注冊資本350萬元,楊九紅占注冊資本的70%;陳定紅占 30%。2018年10月18日,澳弘有限向海弘電子增資3,150萬元,增資價格按每注冊資本1元,增資完成后海弘電子注冊資本3,500萬元,澳弘電子持有海弘電子90.00%的股權,原股東楊九紅持有海弘電子7.00%的股權、原股東陳定紅有海弘電子3.00%的股權。僅僅兩個后的12月17日,澳弘電子以 2,298.06萬元收購楊九紅所持海弘電子7.00%的股權,以984.88 萬元收購陳定紅所持海弘電子 3.00%的股權,澳弘電子支付現金3,282.94 萬元,收購價格為每注冊資本9.38元,本次股權轉讓完成后,海弘電子成為澳弘電子的全資子公司。然而實際上海弘電子實際控制人還是楊九紅、陳定紅,但是如此操作一番,如同從左口袋換到右口袋一樣,但二人卻合計套現三千多萬元。兩個月的時候,收購標的海弘電子的市值發生如此大的變化,勢必也影響到收購方澳弘電子的估值;如此操作,中小股東的利益又如何呢?投資人是否能理清此中的道道?

    據建設項目竣工環保驗收報告,海弘電子的單面板產能在2019年或已達到400萬平方米,招股書披露為300萬平方米,相差25%的產能使得海弘電子的實際價值更為人不解。

     

    澳弘電子主要從事印制電路板(Printed Circuit Board,簡稱 PCB)研發、生產和銷售,生產的 PCB 產品包括單面板、雙面板和多層板等,主要應用于家電、電源、能源、工業控制、通信和汽車電子等領域。

    澳弘電子生產的PCB產品主要用于家電行業,2017-2019年公司家電行業用PCB產品銷售占比分別為88.48%、87.31%和86.29%,家電企業客戶包括海爾、海信、美的、奧克斯、小天鵝、榮事達等,以及 BSH(博西華)、LG(樂金)、Whirlpool(惠而浦)。

    澳弘電子2017-2019年營業收入分別為8.03億元、8.37億元和 8.45億元,2017-2019年同步增長4.23%、0.1%,增速下滑;根據 Prismark的統計數據,2018年全球PCB行業總產值達到623.96億美元,同比2017年增長6%。根據 Prismark 的預測數據,預計2019年全球PCB總產值達637.27億美元,同比增長2.1%;預計到2023年全球PCB總產值達747.56億美元,2018-2023年全球PCB總產值年復合增長率將達3.7%。澳弘電子的業績增速明顯落后于PCB行業的增速。窺豹一斑,澳弘電子生產管理能力、產品質量和技術水平,由此可見稍顯不足。不過澳弘電子營收跟行業逆反,毛利率和凈利潤卻異常于同行。

    2017-2019年澳弘電子各期凈利潤分別為 1.03億元、1.07億元和 1.24億元,同比增長3.88%、15.88%,澳弘電子的毛利率變動趨勢卻異于同行。2017-2019年澳弘電子的主營業務毛利率處于同行業較高水平分別27.16%、27.07%和27.37%,2017年和2018年澳弘電子的同行業可比上市公司平均數為21.3%、21.65%,高出同行平均數近6個點。

    其中涉及到利潤,澳弘電子2017-2019年獲得的政府補助金額分別為68.64萬元、783.91萬元、1,126.04萬元;2017年凈利潤為1.03億元,其中合并的子公司海弘電子2017年末凈利潤為4,665.58萬元,占當年凈利潤的比例約為45%?;蛟S這正是澳弘電子區別同行的地方,如此高的占比,可持續性或難保證。

    壞賬計提準備比例低于同行

    2017年末、2018年末和2019年末,澳弘電子應收賬款余額分別為2.23億元、2.04億元和2.34億元,占營業收入的比例分別為27.83%、24.32%和27.75%,應收賬款增加。2017-2019年澳弘電子的應收賬款的主要賬齡在1年以內,按照賬齡劃分,澳弘電子1年以內的應收賬款賬面余額分別為2.22億元、2.03億元、2.33億元,占同期營收賬款賬面余額的比重分別為99.38%、99.5%、99.53%。

    然而權衡財經iqhcj注意到澳弘電子1年以內應收賬款壞賬準備計提比例卻低于同行平均值。對于1年內的應收賬款,2017-2019年澳弘電子計提的壞賬準備比例分別為3.27%、3.35%、3.42%,壞賬準備分別為731.22萬元、680.91萬元和802.57萬元。

    同行業可比上市公司的平均值為4.14%,可比公司中除了依頓電子、廣東駿亞、世運電路之外,多數可比上市公司1年內應收賬款壞賬計提比例均為5%。

    按照多數同行業可比上公司的計提5%計算,2017-2019年澳弘電子應收賬款需多計提的壞賬準備分別為385.8萬元、336.6萬元、369.7萬元,占同期凈利潤的比重分別為3.75%、3.15%、3%。對于1年內的應收賬款,澳弘電子計提的壞賬準備比例低于同行,會計政策或過于寬松,涉嫌"美化"報表。

    同時值得權衡財經iqhcj注意的是2017年末、2018年末和2019年末,澳弘電子逾期賬款分別為138.73萬元、101.82萬元和110.61萬元,占應收賬款余額的比例分別為0.62%、0.50%和0.47%;期后回款金額分別為2.20億元、1.95億元和0.79億元,回款比例分別為98.60%、95.77%和33.89%。2019年末的回款或并不理想。

     

    權衡財經iqhcj注意到澳弘電子的多名供應商及外協供應商涉及違法違規、被列為失信被執行人等各種問題。澳弘電子的前五大供應商之一南亞電子材料(昆山)有限公司向澳弘電子提供覆銅板、半固化片,2017年、2018年貢獻的采購金額分別為5458.95萬元、2481.47萬元。權衡財經查天眼查顯示,此供應商可謂問題諸多(如下圖)歷史行政處罰9次,環保處罰8次。

    澳弘電子的多家外協供應商也存在不少問題,其中2017年至2019年澳弘電子的第一大外協加工供應商蘇州康博電路科技有限公司,貢獻采購金額分別為3721.43萬元、3787.75萬元、3911.32萬元,然而2020年4月9日被常熟市人民法院立案,列為被執行人,執行標的19,670元。

    除此之外,澳弘電子另一外協供應商江蘇高瀚電路科技有限公司于2018年因單位總排放口采樣、監測、外排廢水中ph值排放濃度不符合國家排放標準,被責令改正違法行為罰款10萬。還有蘇州市吳通電子有限公司則在2018年因違反《中華人民共和國特種設備安全法》受到蘇州市相城區市場監督管理局處罰。

    另外還值得注意的是澳弘電子2016年勞務派遣人數占用工總量的比例高達50%,嚴重違反了勞務派遣用工不得超過10%的相關規定,2016年至2019年,社保應繳未繳員工數量分別為199人、628人、479人、182人,占應繳人員比例分別為39.64%、66.24%、50.00%、19.80%,澳弘電子還存在大量的員工社保應繳未繳。

    澳弘電子已然過會,也即將進行申購,但是如此這些問題或并不會隨著上市而得到解決,要想得到長期的可持續的發展,澳弘電子或許還需謹慎前行,加強自身競爭力,供應商的篩選,不斷加強經營管理的規范性,未來投資者是否認可澳弘電子會在股價上體現,權衡財經iqchj和大家一起關注。

    來自:權衡財經 編輯:JF143

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